Долговая победа. Яресько, прости!

Они это сделали. Официальный Киев договорился с коммерческими кредиторами (зарубежные инвестфонды, держатели украинских облигаций внешнего госзайма, ОВГЗ) о реструктуризации долга. Договорился на гораздо более выгодных условиях, чем 9 лет назад при первой реструктуризации.

С одной стороны, радоваться нечему: это не кредиторы "подобрели", это экономика Украины сейчас в куда более плачевной ситуации, чем в 2015 г., когда война шла только на Донбассе.  И кредиторы просто вынуждены учесть этот факт.

С другой стороны, все же надо отметить профессионализм нынешнего украинского Минфина. Представители которого сумели "порешать" очень непростые вопросы "без шума и пыли". Столь необходимая Украине "передышка" с выплатами получена. Плюс ощутимое ослабление долгового давления на систему госфинансов. Финансового краха удалось избежать.

Спасибо G7 и МВФ

Нынешняя реструктуризация украинского госдолга уже третья по счету. Первую в 2015 г. проводила тогдашняя министр финансов Н.Яресько – за что получила шквал критики. Как теперь оказалось, абсолютно незаслуженной. Об этом далее.

Вторая датируется августом 2022 г. Тогда владельцы 13 выпусков ОВГЗ на $22,6 млрд и $1,5 млрд согласились отложить погашение основной суммы долга и процентов на 2 года. Действие этих договоренностей закончилось 10 августа. Отсюда необходимость в новом соглашении.

Еще год назад Кабмину было понятно, что война в ближайшем будущем не закончится. И, соответственно, улучшений в экономике не предвидится. Поэтому неофициальные консультации с кредиторами, по сообщениям СМИ, начались в октябре 2023 г.

А уже с апреля этого года обсуждения о новой реструктуризации продолжились в статусе официальных переговоров. Которые шли очень непросто. В июне стало известно, что первый раунд завершился безрезультатно. 

Переговоры шли "за закрытыми дверями", подробностей практически нет. Но из официального комментария главы Минфина С.Марченко следует, что кредиторы соглашались списать гораздо меньшую часть долга, чем хотел Киев. Главным аргументом украинской стороны была тяжелая экономическая ситуация в воюющей стране.

"Их предложения должны отражать более значительное уменьшение долга в соответствии с параметрами МВФ и текущей макрофинансовой ситуацией в Украине", – заявил тогда министр.

Верховная Рада на всякий случай подстраховала Кабмин. В середине июля был принят законопроект №11396, позволяющий приостанавливать выплаты по внешнему госдолгу до 1 октября т.г. Впрочем, уже тогда "ОстроВ" предполагал, что реструктуризация будет.

Отталкиваясь от вышеупомянутого заявления С.Марченко, можно предположить, что более сговорчивыми инфестфонды (среди которых такие "акулы" мирового капитала как BlackRock, Amundi и Amia Capital) сделались во многом благодаря давлению со стороны МВФ и стран G7.

"Наше предложение поддерживают МВФ и официальные кредиторы", – подчеркивал глава Минфина в середине июня. В итоге коммерческим кредиторам ничего не оставалось, кроме как принять предложения украинской стороны, согласованные с МВФ и G7.

Итак, сроки выплат по ОВГЗ на $23,4 млрд переносятся с 2024-2029 гг. на 2029-2034 гг. При этом ставки по ОВГЗ не повышаются. Более того, они будут временно снижены.

Напомним, что Минфин занимал доллары по этим ОВГЗ по средневзвешенной ставке 7,22% годовых. Это очень немало, хотя бывало и дороже (например, в октябре 2011 г. выпуск валютных ОВГЗ с 5-летним сроком обращения был размещен под 8,75%).

В ходе реструктуризации 2015 г. ставку по этим обязательствам немного подняли: до 7,75%. Стоит отметить, что это стандартное условие для таких сделок. Своего рода компенсация "за неудобства".

Тем самым кредитор как бы говорит должнику: "Хорошо, я согласен подождать еще, но за мое ожидание тебе придется дорого заплатить".

Реструктуризация, при которой ставки не только не повышаются, но еще и понижаются – действительно очень редкий случай. Поэтому нынешнюю реструктуризацию можно с полным основанием называть долговой победой.

Данная часть госдолга разбита на две части: облигации "А" и облигации "В". В официальных сообщениях не детализируется, но очевидно, что "А" – это собственно выпущенные Минфином ОВГЗ на $22,6 млрд, "В" – это ОВГЗ на $1,5 млрд, выпущенные "Укравтодором" и "Укрзализницей" под госгарантии. Т.е. "В" – это корпоративные обязательства крупных госкомпаний, конвертированные в официальный госдолг.

Согласно договоренностям, по облигациям "A" в 2024-2025 гг. предстоит ежеквартально платить купонный доход из расчета 1,75% годовых, следующие 1,5 года – 4,5%, начиная со II полугодия 2027 г. по 2033 гг. включительно – 6%, и 7,75% в 2034-2036 гг.

По облигациям "В" нет купонных платежей до II полугодия 2027 г. (действует нулевая ставка), затем 3% до 2033 г. и в 2023-2036 г. также ставка 7,75% годовых в долларовом эквиваленте.

Яресько, прости!

Насколько хороши эти условия для Украины? Как известно, все познается в сравнении. Сравнивать реструктуризацию №3 с №2 некорректно. Ведь в 2022 г. условия выплат не менялись, их просто перенесли на 2 года. По сути, это была не реструктуризация, а пролонгация.

Поэтому сравнивать надо с реструктуризацией №1, образца 2015 г. Тогда нам согласились списать 20% суммы основного долга. Но (как отмечалось выше) по оставшимся обязательствам начислялись повышенные проценты. И это компенсировало кредиторам уменьшение обязательств.

Кроме того, на списанную часть долга они получили новые ценные бумаги, VRI. Это специальные облигации, доход по которым выплачивается при достижении страной-должником определенных экономических показателей.

В нашем случае выплаты по VRI должны производиться при условии роста валового внутреннего продукта (ВВП) более чем на 3% в год – как минимум 2 года подряд. До 2040 г. включительно. Как раз за это очень сильно критиковали Н.Яресько, непосредственно возглавлявшую переговорную группу с украинской стороны.

Нынешний председатель комитета Рады по налоговой и финансовой политике Д.Гетманцев в 2019 г. называл договоренности по VRI "миной замедленного действия" под экономический рост Украины. По его подсчетам, дополнительные выплаты по VRI (читай: переплаты) могли достигнуть $14 млрд. Аналогичное мнение высказывал советник президента по экономической политике О.Устенко.

С мнением уважаемых экспертов, отнесших соглашения Н.Яресько к категории "экономической зрады", можно было бы согласиться, если бы не одно "но". В этот раз на переговорах о реструктуризации Минфин… опять предложил кредиторам выпуск VRI.

Казалось бы, если это настолько невыгодно Украине – зачем во второй раз наступать на те же грабли? Но самое интересное даже не это. Самое интересное, что… от этого варианта отказались сами кредиторы. Приведенная ниже инфографика объясняет, почему.

Согласившись на выпуск VRI в 2015 г., зарубежные инвесторы, по сути, купили "кота в мешке". Да, если бы экономика Украины начала расти на 6-6,5% в год, как планировал тогдашний премьер В.Гройсман – тогда нам действительно пришлось бы основательно переплатить. А кредиторы, соответственно, могли бы пить шампанское, отмечая удачную и мегаприбыльную сделку.

Но за все эти годы только в 2018-2019 гг. рост ВВП превысил 3%. Первые выплаты по VRI должны были состояться в 2021 г. – но в 2020 г. экономика опять упала (привет, коронавирус). Поэтому за прошедшие 9 лет нам вообще не пришлось платить по этим бумагам.

Конечно, нет ничего хорошего в том, что экономика Украины сейчас находится в том самом месте, о котором неприлично говорить вслух. Но, по крайней мере, надо признать: Н.Яресько сыграла с кредиторами в очень рискованную (для обеих сторон) игру, и ее карта оказалась выигрышной. Именно поэтому на повторный выпуск VRI держатели украинских ОВГЗ не пошли.

Таким образом, официальный Киев и коммерческие кредиторы остановились на варианте, при котором соотношение госдолга к ВВП уменьшится с 94% к концу т.г. до 82% к концу 2028 г. и далее до 65% к концу 2033 г.

Это базовый сценарий МВФ для Украины и остается надеяться, что там не ошиблись в расчетах. По данным премьера Д.Шмыгаля, в результате нынешней реструктуризации нам удастся сэкономить на платежах по госдолгу $11,4 млрд в 2025-2028 гг., а всего до 2033 г. – $22,75 млрд.